华创证券发布研报称，险资举牌主要倾向质地优良、业绩稳定的公司，体现险资长期投资理念的践行及耐心资本作用的发挥。长股投角度看举牌，高ROE类资产有助于提高险企整体ROE水平。从持股比例看，长城人寿目前持有无锡银行/江南水务/城发环境/秦港股份/赣粤高速比例均在5-10%之间，不排除新准则下计入FVOCI的可能性。新准则下FVOCI能够帮助险企熨平报表波动性，但计量门槛严格，红利资产恰好契合“长期持有”的逻辑。同时考虑2026年行业全面切至新准则，预定利率有望全面下调，红利资产或进一步加码。

险资vs全行业举牌：趋势相似，风格各异

2015年以来，全行业口径的举牌潮主要发生在2015年、2020年，以及2023年至今呈现阶段性举牌热情再现，险资举牌亦如此。从行业分布来看，险资举牌风格与其他举牌方存在区别，主要与险资资金属性相关。2015年至今，从全口径来看，举牌次数前三的行业分别是机械设备(81次)、公用事业(62次)、计算机(60次)；险资举牌口径中，举牌次数前三的行业分别是房地产(20次)、银行(17次)、计算机(16次)。

三轮举牌潮的逻辑差异

2015年(62次)：万能险助力，以中小险企为主。险资举牌潮始于2015年，举牌动因包括市场环境、万能险扩张及偿付能力考虑。从被举牌行业来看，2015年举牌潮主要涉及商贸零售、房地产、银行。从被举牌标的来看，具有高ROE、高分红、高股息属性，且整体来看公司股权结构较为分散，体现这一时期险资举牌对于争夺控制权有一定诉求。

2020年(28次)：头部险企驱动，切向高股息。2020年市场共驱下险资增配权益类资产，举牌潮再起，本轮以头部险企为主要驱动。从被举牌行业来看，2020年举牌潮主要涉及银行、房地产、有色金属。从被举牌标的来看，切向高股息风格，港股策略凸显。

2023年至今(23次)：长城人寿牵头，红利风格进一步凸显。2023年权益市场波动，险资减持权益类资产，但举牌潮逆向而起，主要由长城人寿牵头(14次)。从被举牌行业来看，2023年至今举牌潮主要涉及交运、环保。从被举牌标的来看，长股投风险因子收紧，举牌高ROE特征弱化，红利风格进一步凸显。“利差损”与偿付能力或构成长城人寿频繁举牌动因，行业性举牌潮趋势有望延续，但节奏上或更为缓慢。

投资建议：从2023年底内资上市险企股票FVOCI账户投资情况来看，中国平安与阳光保险增配空间预计较小。假设其他上市险企合计FVOCI占比达到30%，则理论上对应整体内资上市险企合计FVOCI占比提升18.9pct。在新准则场景下，假设行业整体股票与上市险企同趋势结构化调整，则对应3687亿元FVOCI账户规模。考虑总量流入，使用12.5%的年增速假设，对应868亿元FVOCI账户规模。由于FVOCI类资产计量主要基于公司“长期持有”目的，假设FVOCI账户中红利资产占比80%，则对应3644亿元的险资潜在增配空间。

风险提示：监管政策变动、长期利率持续下行、权益市场震荡、地产风险上行。