核心观点

事件：

2024年2月2日，美国劳工部公布2024年1月美国非农数据，新增非农就业35.3万人，高于预期的18.0万人，前值由增21.6万人上修至增33.3万人；失业率3.7%，低于预期的3.8%，前值3.7%；平均时薪同比+4.5%，高于预期的+4.1%，前值+4.1%。

核心观点：

随着美国经济软着陆迹象趋强，专业和商业服务就业回暖，零售业新增就业维持高位，就业需求相对旺盛。但美国就业市场供给端仍相对偏紧，劳动参与率维持低位，新进入者减少，指向居民就业意愿不足，相应地失业率环比持平，处于2023年8月以来的低位。

1月非农数据指向美国劳动力市场具有较强韧性，在偏硬的美联储口径指导下，预计市场短期内难以快速释放宽松预期。非农数据公布后，较高的薪资增速显示通胀降温的速度可能偏慢，美联储在1月议息会议上提出3月份“不太可能降息”的观点得到进一步验证。CME Fedwatch工具显示，市场对3月降息的预期已经大幅下调，认为3月保持利率不变概率为78.5%，前一日为62.0%，预期降息最早可能出现在今年的5月，概率约6成，年内有5次降息空间。

新增非农就业超预期升温，零售业、专业和商务服务以及教育和保健业是主要贡献项。

(一)专业和商业服务：经济软着陆迹象趋强，专业和商业服务就业回暖，新增就业+7.4万人(前值+3.5万人)；(二)零售业：新增+4.5万人(前值+4.3万人)，为近半年以来的最高值；(三)教育和保健服务业：冬季美国对治疗新冠、流感等医疗需求升温，新增就业+11.2万人(前值+8.4万人)，其中医疗保健服务新增就业+10.0万人(前值+7.9万人)。

居民就业意愿回落至2023年年初水平，失业率与前值持平，处于2023年8月以来的低位。

2024年1月美国劳动参与率维持低位，较2023年11月下行0.3个百分点，与12月持平，新进入者减少，指向进入就业市场的劳动力有限，就业市场仍相对偏紧，相应地失业率环比持平，处于2023年8月以来的低位，指向美国就业供需紧张格局还没有充分缓解，进一步支撑薪资粘性，薪资同比增速由前值的4.1%升至4.5%。

非农数据强劲，在偏硬的美联储口径指导下，预计市场短期内难以过快的释放宽松预期。

非农数据公布后，较高的薪资增速显示通胀降温的速度可能偏慢，美联储在1月议息会议上提出3月份“不太可能降息”的观点得到进一步验证。CME Fedwatch工具显示，市场对3月降息的预期已经大幅下调，认为3月保持利率不变概率为78.5%，前一日为62.0%，预期降息最早可能出现在今年的5月，概率约6成，年内有5次降息空间。

风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。

一、美国就业偏强，薪资增速超预期上行

事件：

2024年2月2日，美国劳工部公布1月非农数据：

【1】新增非农就业35.3万人，预期18.0万人，前值由增21.6万人上修至增33.3万人；

【2】1月失业率3.7%，预期3.8%，前值3.7%；

【3】平均时薪同比升4.5%，预期升4.1%，前值升4.1%。

市场反应：

2月2日，美股股指收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.3%、1.1%和1.7%。10年期国债收益率上行16个bp至4.03%，2年期国债收益率上行16个bp至4.36%，美元指数收于103.97。

核心观点：

2024年1月新增非农就业持续升温，高于市场预期。随着美国经济软着陆迹象趋强，专业和商业服务就业回暖，零售业新增就业维持高位。劳动参与率维持低位，新进入者减少，指向居民就业意愿不足，美国就业市场供给端仍相对偏紧，相应失业率环比持平，处于2023年8月以来的低位。

1月非农数据指向美国劳动力市场具有较强韧性，在偏硬的美联储口径指导下，预计市场短期内难以快速释放宽松预期。非农数据公布后，较高的薪资增速显示通胀降温的速度可能偏慢，美联储在1月议息会议上提出3月份“不太可能降息”的观点得到进一步验证。CME Fedwatch工具显示，市场对3月降息的预期已经大幅下调，认为3月保持利率不变概率为78.5%，前一日为62.0%，预期降息最早可能出现在今年的5月，概率约6成，年内有5次降息空间。

1月非农就业人口增35.3万人，高于市场预期的18.0万人，也高于前值的33.3万人(修正前数据为21.6万，前值指2023年12月，下同)。分行业来看，制造业表现小幅降温，商品生产部门新增就业+2.8万人，较前值+3.3万人有所下滑，主因建筑业拖累(+1.1万人，前值+2.4万人)。此外，服务业新增就业持续升温，新增就业+28.9万人，高于前值+24.5万人。相对2023年12月来看，除休闲酒店业、信息和金融业等外，零售业、专业和商务服务、教育和保健业等服务行业新增就业环比均明显回暖。

第一，经济软着陆迹象趋强，专业和商业服务就业回暖，新增就业+7.4万人(前值+3.5万人)，是1月非农就业的主要贡献项。分项看，计算机系统设计及相关服务新增就业+1.5万人(前值为+1.1万人)，建筑工程及相关服务新增就业+1.0万人(前值为+0.1万人)、就业服务新增就业+0.9万人(前值为-1.8万人)，指向在美国经济保持较强韧性的情况下，叠加降息预期升温，科技、房地产相关就业开始回暖，强劲的就业市场表现也提振了就业服务相关的需求。

第二，零售业新增就业+4.5万人(前值+4.3万人)，为近半年以来的最高值。2023年12月，受圣诞假日的影响，居民消费需求明显上升，带动零售就业大幅回暖。今年1月，零售就业延续反弹趋势，新增就业+4.5万人，为近半年以来的最高值，指向尽管在学贷恢复、居民超额储蓄逐渐耗尽等因素影响下，居民的消费能力受到一定制约，但健康的居民家庭资产负债表、较快的薪资增速依然能支撑居民消费，美国的消费市场还具有较强的韧性。此外，随着圣诞假日结束，家庭外出聚餐需求减少，休闲和酒店业就业有所回落，单月新增+1.1万人，低于前值的+3.8万人。

第三，教育和保健服务业新增就业+11.2万人(前值+8.4万人)，其中医疗保健服务新增就业+10.0万人(前值+7.9万人)。向前看，考虑到冬季来临，美国面临新冠、流感、RSV感染重合季节，如美国疾病控制和预防中心的公开数据显示，截至1月13日，全美有35个州处于“高”或“非常高”的呼吸道病毒活动水平，预计后续美国医疗服务就业仍将维持韧性，新增就业数保持在相对高位。

2023年12月劳动参与率环比下行0.3个百分点，降至2023年初时水平，2024年1月居民就业参与率环比持平，居民就业意愿相对不足。2023年8月与9月，美国劳动参与率突破平台期攀升至62.8%，10月略降至62.7%，11月回升至62.8%，维持年内高位，但12月环比大幅下行至62.5%，降至2023年年初时水平，2024年1月居民就业参与率环比持平，指向居民就业意愿相对不足。从结构来看，1月16岁至19岁代表的青年群体、25岁至34岁代表的中青年群体劳动参与率分别环比下行0.5、0.3个百分点，45岁至54岁代表的中年群体劳动参与率环比上行0.5个百分点。此外，55岁以上老年群体的就业参与率环比上行0.1个百分点，就业参与率相对疫情前持续存在缺口。

从失业人口的结构来看，暂时性失业人数减少，美国企业扩张需求较强，但新进入者减少，指向进入就业市场的劳动力有限，就业市场相对偏紧。从2024年1月失业人口结构较2023年12月的变化看：1)永久性失业人数环比增加1.3万人，但低于暂时性失业人数环比4.1万人的降幅，指向经济软着陆背景下，美国企业扩张需求提振，退出劳动市场的就业者减少；2)新进入者环比减少5.9万人，表明新进入就业市场的劳动力相对有限；3)其他方面，再进入者增加9.3万人，退职者减少3.9万人，完成临时工作的人数减少0.2万人。

2024年1月时薪同比增速较2023年12月回升，高于市场预期。其中，2023年9月至10月时薪环比增速持平于+0.3%，11月至12月时薪环比增速反弹至+0.4%，2024年1月进一步升至0.6%，高于市场预期的0.3%，指向薪资粘性较强。同比看，1月时薪同比增4.5%，高于前值(+4.1%)，高于市场预期的4.1%。

1月时薪大幅增加，除受美国偏紧的就业市场影响外，也与美国的极端天气有关。1月份就业报告的调查周正值严冬天气，扰乱了美国许多地区的经济活动，包括德克萨斯州的严寒、中西部的大雪和东北部的洪水。因恶劣天气而无法上班的员工人数超过50万，为近三年来最多，企业需要更高的工资确保员工到岗，导致时薪出现较大波动。

分行业来看，1月商品生产、私人服务时薪环比增速分别为0.2%和0.6%，这也与需求端(新增非农就业人数的绝对值)现状相匹配，即1月新增就业人数中，服务业明显反弹，制造业相对偏冷。

整体来看，1月非农数据说明美国劳动力市场具有较强韧性，劳动力供给不足在制约失业率的上行的同时，也维持了薪资粘性。一则，1月新增非农就业35.3万人，大幅超过预期的18.0万人，新增就业规模为2023年2月以来的最高值，2023年12月非农数据也由增21.6万人上修至增33.3万人，显示美国劳动力市场仍然偏强。

二则，从需求端看，经济软着陆情形下，企业招聘需求仍然旺盛。1月31日，美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，2023年12月JOLTs职位空缺数录得902.6万个，高于市场预期的875万个，为近三个月来的最高水平，11月数据也由879万个上修至892.5万个。

三则，从供给端看，1月居民就业参与率维持低位，居民就业意愿相对不足，劳动力供给不足在制约失业率的上行的同时，也维持了薪资粘性。2024年1月失业率与2023年11月和12月持平于3.7%，处于2023年8月以来的低位，薪资同比增速由前值的增4.1%升至增4.5%，指向美国就业供需紧张格局还没有充分缓解。

在1月偏强的就业数据的和偏硬的美联储口径指导下，预计市场难以快速释放宽松预期。非农数据公布后，较高的薪资增速显示通胀降温的速度可能偏慢，美联储在1月议息会议上提出3月份“不太可能降息”的观点得到进一步验证，美国国债利率大幅上行，市场对降息时点预期回调。CME Fedwatch工具显示，市场对3月降息的预期已经大幅下调，认为3月保持利率不变概率为78.5%，前一日为62.0%，预期降息最早可能出现在今年的5月，概率约6成，年内有5次降息空间。

2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行

美国10年期国债收益率下行。截至2月2日，美国10年期国债收益率收于4.03%，较上周末(1月26日)下行12BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行9BP。截至2月2日，法国10年期国债收益率较上周末下行6个BP至2.74%；截至2月2日，德国10年期国债收益率较上周末下行9个BP至2.19%；截至1月31日，英国10年期国债收益率较上周末下行17个BP至3.90%；截至2月1日，日本10年期国债收益率较上周末下行2个BP至0.70%。

大宗商品跌多涨少。工业品方面，DCE铁矿石、DCE焦煤、DCE焦炭、SHFE螺纹钢分别下跌4.90%、3.94%、5.35%和3.73%。农产品方面，CBOT玉米、CBOT大豆分别下跌0.84%、1.72%。原油方面，ICE布油下跌6.44%，NYMEX汽油下跌8.00%。贵金属方面，COMEX白银下跌0.48%，COMEX黄金上涨1.93%。

全球股市涨跌分化。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.43%、1.38%和1.12%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别下跌0.26%、0.55%和0.25%。亚洲股市方面，韩国综合指数和日经225分别上涨5.52%、1.14%，上证指数下跌6.19%。

美联储释放鹰派信号。2月1日，美联储在2024年首次利率决议中决定维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%不变，体现相对“鹰派”的立场，强调在对通胀有更多信心向2%的目标迈进之前，降低利率是不合适的。此次会议后，市场对于美联储在3月降息的预期有所降低。

英央行基准利率保持不变。2月1日，英国央行宣布，将维持其基准利率在5.25%的水平不变，这一决策背后的主要原因之一是英国通胀情况有所缓解。英格兰银行预计，英国的通胀率将在今年第二季度降至约2%，符合央行的目标水平，尽管预计下半年通胀率可能会有所反弹。

欧洲央行首席经济学家表示，需要对通胀回归目标有更强信心才可降息。2月1日，欧洲央行首席经济学家连恩(Philip Lane)表示，在做出可以安全地放松货币政策这个决定之前，该行官员需要看到更多迹象证明通胀正在回归目标。

2.4海外新闻：美国表示约旦袭击事件后不寻求与伊朗开战

中美元首或计划于今春通话。1月29日，据路透社报道，美国总统乔·拜登(Joe Biden)和中国国家主席习近平计划春天通话，布林肯国务卿计划今年再次访问北京，两国同时寻求更多的高级外交，管理双边关系的竞争。截至目前，中国外交部尚未做出明确回应。

美国表示约旦袭击事件后不寻求与伊朗开战。1月30日，美国国防部长劳埃德·奥斯汀表示，在伊朗支持的武装分子在约旦发动致命无人机袭击后，美国将采取“一切必要行动”保卫本国军队，但总统乔·拜登政府强调这一点并不寻求与伊朗开战。

IMF称全球“软着陆”在望，上调2024年经济增长前景。1月31日，国际货币基金组织(IMF)调高对全球经济成长的预测，预测2024年全球经济成长率为3.1%，比23年10月的前次预测上升了0.2个百分点；预测美国2024年GDP将增长2.1%，而23年10月份的预测为1.5%；2024年中国GDP预计增长4.6%，较23年10月的预估上调0.4个百分点。

红海扰动后，经俄罗斯的中欧铁路运输受青睐。2月2日，美国的消费者新闻与商业频道(CNBC)2月1日报道，越南至欧洲的主要衣物货运通道的空运量，在1月14日结束的一周比上一周激增了65%。从中国经俄罗斯到欧洲的铁路货运也大幅度上升，荷兰物流公司Rail Bridge Cargo表示，中国至欧洲铁路线路的订单过去四周激增了37%。

三、国内观察

3.1上游：原油价格环比下涨，铜价环比上跌

原油价格环比下跌，环比由正转负。2024年2月以来，WTI原油价格环比下跌，环比由上月的+2.41%转负为-1.1%，最新月度均价为73.05美元/桶。布伦特原油价格环比由上月的+2.36%转负为-0.57%，最新月度均价为78.7美元/桶。

铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比上涨。2024年2月以来，铜价环比由上月的-0.59%转正为+0.89%，库存同比上涨116.59%，增幅相对上月扩大24.63个百分点。铝价环比上涨0.77%，增幅较上月缩窄0.15个百分点，库存同比上涨2.67%，增幅较上月缩窄33.36个百分点。

水泥价格指数环比下跌。2月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.71%，跌幅较上月缩窄0.64个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：0%、0%、-1.76%、-1.53%、-0.8%以及-4.17%。

螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。2024年2月以来，螺纹钢价格环比下跌0.31%，跌幅相对上月缩窄0.25个百分点，螺纹钢库存同比下降34.1%，跌幅相对上月扩大18.81个百分点。

商品房成交面积同比跌幅扩大。2024年2月以来，商品房成交面积同比下跌22.23%，跌幅较上月扩大15.33个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-15.13%、-25.44%以及-23.53%，同比变动幅度分别为-21.34、-19.32以及+3.99个百分点。

猪价、菜价、水果价格环比上涨。2024年2月以来，猪肉价格环比上涨7.84%至21.67元/公斤。蔬菜价格环比上涨10.03%至5.72元/公斤，增幅较上月扩大5.15个百分点。水果价格环比上涨1.68%至7.29元/公斤，增幅较上月扩大0.98个百分点。

货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。2024年2月以来，R001较上月末下行26bp至1.75%，R007较上月末下行7bp至2.23%，DR001较上月末上行1bp至1.72%，DR007较上月末下行3bp至1.84%。一年期国债利率较上月末下行1bp至1.88%，十年期国债利率较上月末持平为2.43%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至2.41%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至2.73%。

上海购房政策出现新调整。1月30日，上海市住房城乡建设管理委、上海市房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非户籍居民，可在外环以外区域、除崇明区外，限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。

2024年1月PSL净增1500亿元。2月1日，中国人民银行发布的公告显示，1月份，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款(PSL)1500亿元。这是继去年12月重启PSL投放3500亿元后，央行再次投放1500亿元PSL。

财政部表示我国经济回升向好、长期向好的趋势没有变。2月1日，国新办举行2023年全年财政收支情况新闻发布会，财政部副部长王东伟在会上表示，2024年，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。回顾2023年，王东伟介绍道，全国财政预算执行呈现出五个特点，包括财政收入保持恢复性增长态势、财政支出持续加力、减税降费政策继续优化完善等。

四、下周财经日历

俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。

本文源自券商研报精选